Tema 6: Elementos financieros

Introducción

Conjunto de bienes y derechos de la empresa. Resultado del proceso de realización de inversiones que ha desarrollado a lo largo del tiempo.

Estructura económica de la empresa. Características que tiene el conjunto de bienes y derechos de la empresa.

Estructura financiera de la empresa. Características del conjunto de medios financieros que permiten realizar inversiones en bienes y derechos.

Estructura económico-financiera de la empresa. Conjunto de la estructura económica y de la estructura financiera.

El balance: conceptos básicos

Balance. Documento financiero en el que se detallan las inversiones que la empresa ha ido realizando a lo largo de su existencia y las fuentes de financiación de esas inversiones. Consta de dos partes:

• Activo, \(\mathbf{A}\). Se divide en
  • Activo fijo. El que permanece durante un período prolongado de tiempo.
  • Activo circulante. "Circula"; que vence en un período más o menos breve de tiempo.
• Pasivo. Se divide en:
  • Pasivo a corto plazo. Deudas que vencen en un breve período de tiempo.
  • Capitales permanentes. Constituido por las restantes deudas y los fondos propios.

Patrimonio, patrimonio neto o neto patrimonial. Diferencia entre el activo y los recursos ajenos.

En el activo se reflejan los bienes y derechos de la empresa y en el pasivo las deudas (recursos ajenos, \(\mathbf{D}\)), para obtener la ecuación del patrimonio:

\[A = D + Neto\]

En sentido amplio el pasivo es el conjunto de las fuentes de financiación del activo (deudas o recursos ajenos y recursos propios, \(K\)).

Estado del inventario. Documento que detalla los componentes del activo y del pasivo con sus respectivos valores. El convenio es situar el activo a la izquierda y el pasivo a la derecha. El activo total ha de coincidir con el pasivo total.

Balance anual. Estado del inventario anual.

Plan general de contabilidad. Conjunto de normas que tratan de homogeneizar los criterios contables en muy diversos aspectos entre los que se incluye la terminología empleada por las diversas empresas en sus documentos contables.

Capital Social. Formado por las aportaciones directas de los socios a la financiación de la empresa. En las sociedades anónimas este capital se encuentra dividido en partes alícuotas denominadas acciones.

Si una empresa en un año concreto:

• Tiene pérdidas. Su importe se recoge en el activo.
• Obtiene beneficios. Hasta el momento de su reparto se sitúan en el pasivo. El beneficio:
  • Repartirse a los socios en forma de dividendos.
  • Retenerse para financiar activos, pasando a denominarse reservas (fondo propio que se recoge en el pasivo).

Dividendos. Cantidades que, como beneficios anuales de la empresa, se reparten a los socios.

El objetivo financiero de la empresa

Objetivo financiero primario. Maximizar la riqueza de sus accionistas por su vinculación a la empresa, es decir, maximizar el precio de la acción. Se toma este objetivo porque:

1. Es uno razonablemente operativo sobre el que construir modelos y reglas de decisión.
2. Los accionistas son los propietarios de la empresa y eligen al equipo directivo que se supone, trabaja en pro de sus intereses.
3. Supone someterse al juicio del mercado: tomar las decisiones que más elevan el precio de la acción equivale a elegir las decisiones que provocarán una mayor mejora en la empresa.

Aunque una empresa no cotice en Bolsa, su objetivo debe ser el mismo: maximizar el precio que tendría la acción si la tuviera y cotizara en el mercado.

Factores de los que depende el precio de la acción. Las decisiones financieras de la empresa

En cuanto al precio de las acciones debe considerarse:

• El beneficio no es tan importante como la rentabilidad: si el beneficio aumenta a costa de elevar el tamaño de la empresa en una proporción superior, la rentabilidad de los propietarios puede verse mermada.
• El valor que tienen los fondos según el momento en el que se han generado.
• Es más importante el beneficio por acción y la rentabilidad que el beneficio total.

Rentabilidad. Beneficio obtenido cada período por cada unidad monetaria invertida.

Riesgo. Factor relevante en las decisiones financieras. Ante dos proyectos de inversión con la misma rentabilidad es preferible aquel que tenga un riesgo menor.

Factores influyentes en las decisiones financieras:

• Selección de inversiones.
• Selección de fuentes de financiación. El riesgo es proporcional al nivel de endeudamiento.

• Decisiones de distribución de dividendos. Las empresas se suelen limitan a pagar el mismo dividendo todos los años, o a distribuir una proporción constante de los beneficios, sin embargo:

  • Los accionistas pueden estar dispuestos a sacrificar una parte de sus dividendos para que se quede en la empresa y así:
    • Reforzar su financiación
    • Reduciéndose su riesgo
    • Acometer inversiones lo suficientemente rentables como para pagar mayores dividendos en el futuro

  La mejor política de dividendos es la que maximiza el precio de la acción. Las decisiones de política de dividendos afectan al pasivo.

La medida de la rentabilidad

Ver la chuleta de la medida de la rentabilidad.

El equilibrio económico-financiero de la empresa y el fondo de rotación o maniobra

La composición del:

• Activo. Determina estructura económica de la empresa
• Pasivo. Determina estructura financiera
• Conjunto. Conforma su estructura económico-financiera

Composición del activo:

• Activo circulante, \(A_{C}\). Constituido por todos los bienes y derechos que no permanecen en la empresa, sino que circulan por ella y son reemplazados por otros. Está formado por:

  • La tesorería. Dinero en caja y saldos a la vista en instituciones de crédito.
  • El realizable. Partidas a corto plazo que pueden venderse o liquidarse (transformarse en tesorería) sin que se detenga la actividad de la empresa (créditos sobre clientes, letras de cambio o efectos a cobrar, inversiones financieras temporales, etc.).
  • Las existencias almacenadas.

• Activo fijo o inmovilizado, \(A_{F}\). Todos aquellos bienes que permanecen en la empresa, que "se fijan" a ella durante un período prolongado de tiempo: terrenos, los edificios, el mobiliario, etc. La circulación de los activos es muy lenta.

• Composición del pasivo:

  • Capitales permanentes, \(\text{CP}\). Fuentes de financiación que se encuentran a disposición de la empresa en un período largo de tiempo (recursos financieros propios y créditos a medio y largo plazo).
  • Pasivo a corto plazo, \(P_{C}\). Deudas que vencen en un período breve de tiempo (deudas con proveedores, créditos a corto plazo, etc.).

El activo fijo ha de ser financiado con capitales permanentes y sólo el activo circulante ha de serlo con pasivo a corto plazo. De esta forma se evita el riesgo de que la empresa se vea en la necesidad de perder sus pagos durante un plazo más o menos largo.

Además, una parte del activo circulante ha de ser financiado con capitales permanentes, evitando así el riesgo de un desfase entre el ritmo de cobros generados por el activo circulante y el ritmo de pagos derivado de la exigibilidad del pasivo a corto.

Es decir:

1. Lo que dura mucho (activo fijo) se financia con dinero que tienes mucho tiempo (capitales permanentes).
2. Lo que dura poco (activo circulante) se financia con dinero que debes devolver pronto (pasivo a corto plazo).
3. Pero, para evitar problemas, una parte de ese dinero que dura poco (activo circulante) también debería financiarse con dinero que tienes mucho tiempo (capitales permanentes) para tener un "colchón" y evitar desequilibrios en tus pagos.

Fondo de rotación o fondo de maniobra. Diferencia entre el activo circulante y el pasivo a corto plazo.

Figura 6.1 Activo, pasivo y fondo de maniobra

El fondo de maniobra se puede definir como:

• Parte del activo circulante que no se financia con pasivo a corto plazo, sino con capitales permanentes, denominándose capital de trabajo.
• Parte de capitales permanentes que no financia activo fijo, sino activo circulante.

\[FM = A_{C} - P_{C} = CP - A_{F}\]

Los ciclos de actividad de la empresa y el período medio de maduración

Ciclo de explotación, ciclo corto o ciclo dinero-mercancías-dinero. Se corresponde con el de los bienes del activo circulante. Está formado por el proceso en el que se:

1. Adquieren los materiales inventariables
2. Almacenan hasta incorporarse al proceso de transformación
3. Realiza la fabricación
4. Obtienen los productos terminados
5. Almacenan
6. Venden
7. Remiten a los clientes
8. Cobra a los clientes

Recuperando fondos de dinero con los que retribuir a los factores de producción.

Período de maduración. Duración del ciclo de explotación.

Período medio de maduración. Duración media del ciclo de explotación.

Ciclo largo, ciclo de amortizaciones o ciclo de depreciación. Ciclo al que está sometido el activo fijo. La adquisición de este tipo de bienes, por ejemplo, maquinaria, supone una inversión que se irá depreciando a lo largo del tiempo, hasta el momento en que se reemplace por otra.

Las fases del ciclo de explotación y el período medio de maduración económicoy financiero

Para ver todas las fórmulas referentes a este apartado, consulta la chuleta.

Las fases del ciclo de explotación son:

1. Almacenamiento de las materias primas. Inversión valorada a precio de coste (precio de adquisición).
2. Fabricación. Durante el proceso de producción se consumen las materias primas y su coste junto con el de otros factores, lo que determina el coste de los productos semiterminados.
3. Almacenamiento de los productos terminados o fase de venta. El valor de los productos terminados almacenados se determina sumando los cotes de los factores que tienen incorporados.

4. Cobro a los clientes. La venta de la producción implica una reducción en el valor del almacén de productos terminados, incrementando el crédito que se tenga sobre los clientes.

   Este crédito se valora en el precio de venta; al resultado de añadir al coste el margen de beneficios de la empresa. El saldo del crédito sobre clientes se reducirá a media que se vaya cobrando su importe.

El período de maduración económico es el tiempo promedio que tarda en recuperase una unidad monetaria invertida en el ciclo de explotación, de la que se deduce:

• Si se mantienen las ventas anuales, reduciéndose al mismo tiempo el período de almacenamiento, el de fabricación o el de ventas, será porque se ha conseguido reducir los recursos financieros inmovilizados en almacenes de materias primas, o bien en stocks de productos semielaborados o terminados.
• La reducción del período medio de cobro da lugar a una menor necesidad de capitales inmovilizados en créditos sobre terceros.
• Si la producción y venta anual se mantienen y la duración del ciclo de explotación se reduce, se reducirá también la necesidad de activos de la empresa, porque éstos rotan más rápidamente y, consiguientemente, se precisarán menos recursos financieros, incrementándose así la rentabilidad de la empresa.

El cálculo del fondo de maniobra mínimo o necesario

Modelo analítico

Se consideran los siguientes términos (niveles medios):

• Materias primas, \(a\).
• Productos semiterminados, \(c\).
• Productos acabados, \(v\).
• Créditos sobre clientes, \(e\).
• Tesorería, \(t\).
• Deuda con proveedores (pasivo a corto plazo), \(p\).

\[\begin{align*} FM &= A_{C} - P_{C} \\ &= t + a + c + v + e - p \\ &= t + \frac{A}{365} \cdot PM_{a} + \frac{C}{365} \cdot PM_{c} + \frac{V}{365} \cdot PM_{v} + \frac{E}{365} \cdot PM_{e} - \frac{P}{365} \cdot PM_{p} \end{align*}\]

Si se considera que el consumo anual de materias primas coincide con el volumen anual de compras a los proveedores:

\[FM = t + \frac{A}{365} \cdot (PM_{a} - PM_{p}) + \frac{C}{365} \cdot PM_{c} + \frac{V}{365} \cdot PM_{v} + \frac{E}{365} \cdot PM_{e}\]

En esta expresión, el cociente \(\frac{A}{365}\) es el consumo medio diario de materias primas. Multiplicando este consumo por el número de días que dura el período medio de inmovilización de una unidad monetaria en el almacén de materias primas, salvo los días que son financiados por los proveedores, \(PM_{a} - PM_{p}\), se obtiene el fondo de maniobra necesario para financiar el inventario de materias primas. De forma semejante se pude hacer con el resto de sumandos.

Modelo sintético

Se consideran los siguientes términos:

• \(k\): coste medio diario.
• \(s\): consumo diario de materias primas.
• \(p_{s}\): precio de cada unidad física de materias primas.
• \(m\): número de unidades físicas de mano de obra utilizadas diariamente.
• \(p_{m}\): precio unitario de la mano de obra.
• \(g\): módulo diario de gastos generales.
• \(p_{g}\): precio unitario de los gastos generales.

\[k = sp_{s} + mp_{m} + gp_{g}\]

Cada unidad monetaria incorporada al ciclo de explotación tarda \(\text{PM}\) días en recuperarse. Si diariamente se incorporan \(k\) unidades, la inmovilización media en activo circulante será:

\[A_{C} = PM \cdot k = PM \cdot \left( sp_{s} + mp_{m} + gp_{g} \right)\]

Si a los proveedores de materias primas se les paga al cabo de los \(x_{s}\) días desde su incorporación al proceso de producción, por término medio estarán financiando las \(x_{s} \cdot s \cdot p_{s}\text{\ u.m.}\) que resultan de multiplicar el consumo diario y el número de días de aplazamiento del pago. Del mismo modo, si la mano de obra se abona con un aplazamiento de \(x_{m}\) días, y \(x_{g}\) es el período medio de dilación en el pago de los gastos generales, otros pasivos a corto plazo serán \(x_{m} \cdot m \cdot p_{m}\) y \(x_{g} \cdot g \cdot p_{g}\).

Por consiguiente, el pasivo a corto plazo valdrá:

\[P_{C} = x_{s} \cdot s \cdot p_{s} + x_{m} \cdot m \cdot p_{m} + x_{g} \cdot g \cdot p_{g}\]

El fondo de maniobra será:

\[\begin{align*} FM &= PM \cdot \left( sp_{s} + mp_{m} + gp_{g} \right) - \left( x_{s} \cdot s \cdot p_{s} + x_{m} \cdot m \cdot p_{m} + x_{g} \cdot g \cdot p_{g} \right) \\ &= s \cdot p_{s} \cdot \left( PM - x_{s} \right) + m \cdot p_{m} \cdot \left( PM - x_{m} \right) + g \cdot p_{g} \cdot \left( PM - x_{g} \right) \end{align*}\]

El punto muerto

Punto muerto o umbral de rentabilidad. Volumen de ventas, en unidades físicas, que hace el beneficio operativo igual a cero y a partir del cual comienza a ser positivo.

Beneficio operativo o beneficio de explotación. Diferencia entre los ingresos y los costes no financieros.

• Ingresos, \(\mathbf{I}\). Producto del número de unidades físicas vendidas, \(V\), por el precio de venta, \(p\).

\[I = V \cdot p\]

• Costes Hay que distinguir:
  • Costes fijos. No dependen del volumen de producción y ventas mientras que las variables dependan de la cantidad producida y vendida.
  • Costes variables. Dependen de la cantidad producida y vendida.

Coste variable total. Producto del número de unidades producidas y vendidas por el coste variable unitario, \(c_{v}\). Denominando \(C_{F}\) al coste fijo anual excluyendo los gastos financieros, el coste total no financiero \(C\) será:

\[C = V \cdot c_{v} + C_{F}\]

El beneficio operativo será:

\[BE = V \cdot p - \left( V \cdot c_{v} + C_{F} \right)\]

Por tanto, el punto muerto es el volumen de producción y ventas, \(X\), tal que:

\[\begin{align*} X \cdot p - X \cdot c_{v} - C_{F} = 0 \\ \rightarrow X = \frac{C_{F}}{p - c_{v}} \end{align*}\]

A la diferencia entre el precio de venta y el coste variable unitario se le denomina margen unitario sobre costes variables o margen bruto unitario, \(m\):

\[X = \frac{C_{F}}{m}\]

Margen bruto total. Producto entre el margen bruto unitario y el número de unidades vendidas.

El punto muerto es el nivel de ventas en el cual los costes fijos son cubiertos en su totalidad con el margen bruto total generado:

\[m \cdot X = C_{F}\]

Figura 6.2 El punto muerto representa la intersección entre la recta de ingresos y la recta de costes

Margen de seguridad. Diferencia entre las ventas previstas y el punto muerto. El riesgo de pérdidas será tanto mayor cuanto más estrecho sea este margen.

El riesgo también depende de la relación existente entre los costes fijos y los variables.

Los ratios como instrumento de análisis de la estructura económico-financiera de la empresa

Ratios de situación. Permiten estudiar cómo se distribuyen el activo y el pasivo. Se obtienen a partir de los datos del Balance y por tanto tienen un carácter estático: se refieren a un momento del tiempo. Las variables que usan son las siguientes:

1. \(RA\) - Recursos ajenos a largo plazo
2. \(K\) - Propios (recursos)
3. \(CP\) - Capitales permanentes
4. \(D\) - Recursos ajenos totales (las deudas)
5. \(A\) - Activo total
6. \(A_C\) - Activo circulante
7. \(A_F\) - Activo fijo
8. \(R\) - Tesorería realizable
9. \(E\) - Tesorería existencias
10. \(P\) - Pasivo total

Hay tres tipos:

• Referentes al activo. Para estudiar la estructura económica de la empresa:

  1. Ratio del activo circulante. - \(A_{C} / A\)
  2. Ratio del activo fijo. - \(A_{F} / A\)
  3. Ratio de tesorería. - \(T / A\)
  4. Realizable. - \(R / A\)
  5. Existencias. - \(E / A\)

• Referentes al pasivo. Para estudiar su estructura financiera:

  1. Pasivo a corto plazo. - \(P_{C} / P\)
  2. Recursos propios. - \(K / P\)
  3. Recursos ajenos. - RA / P
  4. Capitales permanentes. - \(C_{P} / P\)

• Ratios de síntesis. Para usar datos del activo y del pasivo:

  • Ratios de equilibrio financiero a corto plazo:
    1. Ratio de liquidez. - \(A_{C} / P_{C}\)
    2. Ratio de tesorería inmediata. - \(T / P_{C}\)
    3. Ratio de tesorería ordinaria. - \((T + R) / P_{C}\)
  • Ratios de equilibrio financiero a largo plazo:
    1. Ratio de capital propio inmovilizado. - \((A_{F} - RA) / K\)
    2. Ratio de capital propio en circulante. - FM / K
    3. Ratio de garantía. - \(A / D\)
    4. Ratio de financiación del inmovilizado. - CP / \(A_{F}\)
  • Ratios de apalancamiento:
    1. Ratio de endeudamiento a corto plazo. - \(P_{C} / K\)
    2. Ratio de endeudamiento a largo plazo. - RA / K
    3. Ratio de endeudamiento total. - \(D / K\)

Ratios de rotación: miden el número de veces que la masa patrimonial correspondiente se encuentra comprendida en el volumen de ventas o cifra de negocios del período (suele ser un año).

• Rotación de activos:
  • Rotación del activo total: V / A
  • Rotación del activo fijo: V / \(A_{F}\)
  • Rotación del activo circulante: V / \(A_{C}\)
  • Rotación de clientes y efectos a cobrar: V / e
  • Rotación de existencias: C / E
• Rotación de fuentes de financiación:
  • Rotación de capitales permanentes: V / CP
  • Rotación de capitales propios: V / K
  • Rotación de capitales totales: V / P

Método Dupont. Procedimiento de descomposición, análisis e interpretación de la rentabilidad, basado en ratios que actúan entre sí de forma multiplicativa.

La rentabilidad neta se descompone como:

\[RT = \frac{\text{BN}}{P} = \frac{\text{BN}}{A} = \frac{\text{BN}}{V} \cdot \frac{V}{A}\]

Donde \(BN / V\) es la rentabilidad neta de las ventas, o margen neto sobre ventas y \(V / A\) es la rotación del activo.

La rentabilidad financiera se descompone de la siguiente forma:

\[RF = \frac{\text{BN}}{K} = \frac{\text{BN}}{V} \cdot \frac{V}{A} \cdot \frac{A}{K}\]

El último ratio que aparece en esta fórmula es una medida del grado de endeudamiento: es el resultado de añadir la unidad al ratio de endeudamiento total.

\[\frac{A}{K} = \frac{P}{K} = \frac{D + K}{K} = \frac{D}{K} + 1\]